嫩草研究会

2009年之后资产管理机构迎来发展良机是投融资需求旺盛共同作用的结果。重工业作为资本密集型行业，其投资对资金的需求量巨大，房地产和基础设施投资同样需要大量资金，巨大的资金缺口需要解决。2003年—2008年，工业企业的利润年均增速为29%，高于同期的名义GDP增速和广义货币（M2）增速，也远高于融资利率，重工业的盈利情况均好于轻工业，且有大量可供抵押的固定资产，银行贷款是融资的主要渠道。同期，股票融资比例在新增融资中的占比从1.6%提升至7.2%。而这一时期居民财富规模尚且有限，所以这一时期资产管理规模有限，资产管理机构的发展缓慢。企业的利润率高于融资利率，使得企业从杠杆中收益，所以这一时期企业的杠杆率并未提升，2003年—2008年甚至出现了11个百分点的杠杆率下行。2009年之后，居民的财富积累达到一定规模，利率市场化并不彻底，居民的财富开始从储蓄向收益率更高的资产转移。2009年之后中国经济的资本配置效率急剧下降，重工业领域的产能过剩严重，工业企业的盈利增速持续下行，重工业企业还本付息的能力不断走低，借新还旧成为常态，债务开始累积，杠杆率不断攀升。同时，经济下行压力加大，地方政府开始通过地方债、城投公司等形式来加码基础设施建设，政府杠杆率开始攀升。同时，地产在经济中的重要性不断提升，房价的快速上涨增加了政府的土地出让金收入，却也带来了居民杠杆的飙升。融资需求依然旺盛，但频繁的宏观调控约束了银行向重工业、地产和城投等行业的能力，导致贷款外的各种债权融资工具成为重要的融资手段。同时，各类金融机构面临不同的监管标准，监管套利成为可能，银行与各类资产管理机构之间通过各种合作来规避监管的行为屡见不鲜。

另一家曾转型文旅的公司中弘股份，则最终未能从失利中走出。中弘股份以北京的商住项目起家，2010年借壳登陆A股后启动全国化布局，公司在吉林、浙江、海南、云南等地获取的项目均为文旅地产项目。以房地产业务的现金流支撑文旅业务，成为中弘股份的主要模式。

但在现实生活中，执行困难更值得我们关注。一则，房屋装修多久后才能出租，并没有法律规定，而且不同装修情况对于空气的污染程度很难界定；二则，尚没有明文规定，一定期限内装修后出租房屋需要提供空气质量检测证明；三则，装修污染释放是长期的、不可量化的过程，也许三个月后检测合格，半年后就可能再次超标，对租客来说很容易对危害情况不知情，属于“隐蔽瑕疵”。

该预案公布3个月后的2015年1月24日，上市公司再次发布定增预案，拟以11.74元/股的价格发行3.4327亿股，募集高达40.30 亿元的资金，其中，30亿元用于收购广州创思信息技术有限公司（以下简称“广州创思”）100%的股权，10.30亿元用于偿还公司欠款以及补充流动资金等。

第三、未及时披露及未在定期报告中披露未能清偿到期重大债务的违约情况。2017年6月至2018年12月，天业股份多次发生未能清偿到期重大债务的违约情况，涉及债务金额397842.52万元。第四、未及时披露及未在定期报告中披露重大诉讼和仲裁。自2017年9月起，天业股份涉及多起诉讼、仲裁案件。2017年全年，天业股份涉及诉讼3起、仲裁2起，涉案金额累计为41369.24万元。2018年上半年，天业股份涉及诉讼46起、仲裁1起，涉案金额累计为434804.26万元。2018年全年，天业股份涉及诉讼76起，仲裁1起，涉案金额累计为584793.22万元。

该医院于2017年4月与远程视界签约心血管项目，设备总金额约3000万元。可一个月后，远程视界就称资金链出现问题，拒绝支付租金和发货。前述黑龙江医院也在去年签约远程视界，脑卒中、耳鼻喉两项设备款一共4930万元。“我们按照公司的要求建好了场地，结果只收到了一个联想牌的低端电脑和里面一些软件。远程说资金链断裂了，不给交租金。”院长李翔告诉记者，租赁公司随之申请冻结了医院账户，要求医院承担每个月150万元的租金。